XM外汇官网:港股AI应用怎么选？德适-B (02526)：高增速+强壁垒的垂直AI稀缺标的

9 月以来，GPT-6 Astra、Claude Fable 5.1 等十余款全球旗舰大模型密集发布，AI 板块再度重回市场交易主线。

针对港股AI应用的配置逻辑，华泰证券9月4日旗帜鲜明地亮出观点：在新需求叙事全面确认前，AI 应用赛道的筹码结构显著优于硬件，短期相对占优；而港股软件股的β属性强于A股，选股的核心锚点，始终是营收增速环比提速，业绩为王。

复盘本轮AI行情的演化路径，市场正在从炒模型参数转向炒应用落地，港股AI应用标的也随之出现明显分化。通用大模型赛道虽想象空间大，但参与者众多、价格战持续、同质化竞争加剧，业绩兑现周期长且不确定性高；而强监管、高壁垒的垂直行业AI赛道，凭借清晰的商业化路径、稳定的竞争格局和确定的业绩兑现节奏，正在成为AI应用行情中更具配置性价比的方向。

在垂直AI赛道中，医疗影像 AI 是兼具短期业绩与长期空间的优质细分赛道。不同于消费级AI应用，医疗AI面临数据合规、临床验证、医疗器械监管三重核心壁垒，新进入者难以靠算力投入快速突破，行业竞争格局远优于通用赛道。同时，随着医保支付配套完善、医院端需求释放，医疗 AI 正从试点演示走向规模化落地，进入业绩兑现期。

德适-B (02526) 正是港股医疗AI赛道中，完美契合 “高增速 + 强壁垒 + 催化明确” 选股标准的稀缺标的。

业绩端：精准命中 “营收增速环比提速” 核心指标

选股的核心是业绩，而德适的增长质量，在港股 AI 应用板块中处于第一梯队。2026 年中报显示，公司上半年实现营收 1.087 亿元，同比增长 21.0%；其中模型服务收入达 9454.1 万元，同比大幅增长 101.1%，占总收入比重升至 86.9%。 对比 2025 年全年技术许可收入 51.4% 的占比，公司模型业务的收入增速、收入占比双双环比提速，收入结构彻底完成从 “器械销售” 向 “模型服务” 的切换。

更重要的是，这部分收入并非一次性项目收入，而是涵盖模型训练、系统接入、流程适配、持续运维的服务型收入，客户粘性与收入可预测性更强。 在多数港股 AI 应用标的仍处于 “概念验证、收入微薄” 的阶段，德适已经用近九成的收入占比，验证了商业模式的可行性，业绩兑现度在板块内处于领先水平，完全符合 “营收增速环比提速” 的核心选股框架。

开源证券在首次覆盖报告中预测，公司2026-2028 年营业收入将分别达到4.9亿元、9.3亿元、17.2亿元，连续三年维持近翻倍的高速增长，并给予 “买入”投资评级；当前股价对应2026-2028年预测营收的PS(市销率)估值分别为82.6倍、43.7倍、23.6倍。从横向估值对比来看，目前通用大模型赛道的智谱、MiniMax的动态PS均超百倍；而垂直专业赛道的大模型标的，凭借更高的行业壁垒与商业化确定性，在当前应较通用大模型有估值溢价。若参考同业100倍 PS 的中位水平测算，对应公司2026年预测营收，合理市值有望达到近600亿港元量级，相较当前估值仍有充足空间；若2027年能够实现预期收入，则市值大概率破千亿。

壁垒端：垂直赛道护城河深厚，避开通用模型内卷

与通用大模型拼参数、拼价格的内卷逻辑不同，德适的核心壁垒建立在医疗专业深度与监管合规之上，这是通用大模型厂商难以靠算力堆砌快速突破的门槛。 公司自研的 iMedImage ®医疗影像基座大模型，是原生针对二维影像、三维 CT/MRI、病理切片等全模态医疗数据训练的垂直基座，而非通用模型的微调版本，在病灶细节保留、临床证据链路等专业指标上具备代际优势。在此基础上搭建的 iMedLoop ™全流程平台，打通数据标注、模型训练、评测发布、临床反馈全链路，将单病种模型开发的数据需求量降至传统的 1/200，周期压缩至 2-3 个月，实现了专科模型的工业化量产。

更核心的监管壁垒层面，公司 AI AutoVision ®拿下全球首张依托大模型技术的 NMPA 三类医疗器械注册证。这张证书不仅是单款产品的准入许可，更验证了 “基座大模型 — 专科模型 — 合规器械” 路径的可复制性，为后续更多模型的产品化铺平了监管道路，构成了长期的竞争护城河。

催化端：双重事件落地，打开价值重估窗口

近期公司接连迎来两大催化事件，共同推动价值修复。 一是纳入港股通于 9 月 7 日正式生效。港股通开通后，内地增量资金的进入不仅将改善交易活跃度，更将推动估值体系从港股小众生物科技股向垂直AI平台公司重构，修复此前的流动性折价。 二是与香港理工大学共建的通用人工智能与医学应用联合实验室正式揭牌。在全球大模型都在往智能体方向升级的当下，公司提前布局下一代技术的趋势明显：依托世界一流的前沿科研能力，结合自身的产业落地能力，共同探索智能体参与医疗研发全流程的新范式，有望将公司的技术壁垒从 “模型量产能力” 升级至 “研发范式优势”，打开长期成长天花板。

回到港股 AI 应用的选股逻辑，行情走到当下，纯概念炒作的阶段已经过去，资金越来越向有业绩、有壁垒、有催化的标的集中。德适科技既有模型服务收入翻倍的业绩验证，又有医疗赛道的深厚壁垒，还有港股通与技术升级的双重催化，是当前港股 AI 应用赛道中稀缺的确定性配置标的。