XM外汇官网:强非农递上“加息”弹药，CPI会否推动美联储扣动扳机? 9月加息剧本迎来至关重要考验

 随着近期美伊军事打击规模升级导致地缘政治局势骤然升温，本已高企的国际油价以及油气能源国际航运费用持续上行，推动市场对于美国乃至全球经济通胀预期持续升温，然而正是在地缘政治局势恶化以及能源价格攀升与全球能源航运持续遭遇重大阻力的背景下，即将发布的8月份美国CPI通胀数据可能直接决定美联储会否将在9月FOMC货币政策会议上重返加息路径。美联储主席沃什以及美联储理事之一沃勒最新发布的言论均表明，举证责任已经转移——只有非常有意义的CPI下行意外才能阻止美联储重返加息。

智通财经注意到，美伊冲突正在从军事设施交锋进一步波及商业航运，能源市场重新计入供应中断风险。美国袭击三艘伊朗油轮后，伊朗革命卫队也宣称将对美军护航的相关船只实施攻击;9月7日亚洲交易时段，国际原油价格继续呈现上行轨迹，布伦特原油期货价格一度报每桶97.35美元，WTI原油报92.28美元。此前截至9月4日的统计数据已显示，布伦特原油年内累计上涨近60%。这轮冲击的宏观含义不仅是汽油直接推高整体通胀，还包括柴油、运输费用和保险成本上升对企业利润与终端物价的持续挤压。

随着美伊敌对行动再度升级，加剧市场对霍尔木兹海峡能源以及另一至关重要能源运输海峡——曼德海峡运输长期受阻的担忧情绪。两大海上咽喉正在形成叠加风险。9月1日，Kpler仅监测到4艘大宗商品运输船通过霍尔木兹海峡，远低于约13艘的10日均值;曼德海峡当日也只有18艘，低于约24艘的10日均值;霍尔木兹海峡商品运输船舶的过去10日日均通行量已降至约10艘，为5月以来最低。

从更长期角度看，战前霍尔木兹海峡日均总通航量约为130—140艘，而危机最严重时一度降至正常水平的10%以下;红海及曼德海峡整体航运量因胡塞武装袭击一度下降超过50%。能源航运费用同样持续攀升，可能推动物价体系进一步上行。

以沙特延布港口至中国南方港口的航线为例，正常经曼德海峡约需19天;绕行苏伊士运河、地中海、直布罗陀及好望角则需约48天，航程增加近一个月，燃油成本由126万美元升至287万美元，另需约100万美元苏伊士运河费用。 中东地区至中国的超大型油轮日基准收益在今年上半年一度升至423,736美元，随后不久TD3C航线往返等价期租收益已接近每日585,000美元，接近历史最高位;霍尔木兹海峡附加战争险费率也由船体价值的1%—3%大幅升至7.5%—10%。

在能源通胀与航运费用持续攀升背景下，8月美国非农新增就业超预期大幅增长16.2万人、失业率维持4.1%，削弱了美联储因担忧就业而暂缓收紧政策的理由;但平均时薪同比上涨3.1%，也不支持直接把就业韧性等同于工资通胀失控。沃什在杰克逊霍尔释放的鹰派信号与沃勒“通胀继续改善即可保持耐心”的立场，使9月10日PPI、9月11日CPI成为9月15日至16日议息会议前的关键检验，甚至举证压力可能由“为何加息”转向“美联储为何仍不选择加息”。

偏热的CPI报告可能迫使美联储9月加息!就业顾虑减轻，通胀成为加息“最后一关”考验

最新公布的非农就业韧性减轻加息顾虑，通胀表现将决定市场是否进一步计入紧缩风险。若通胀降温不足，市场需要重新评估的不只是一次加息，还有更长时间维持高利率的风险。

美联储理事克里斯托弗·沃勒本周有意或无意地让市场更加聚焦于本周9月11日即将公布的8月消费者价格指数(CPI)报告。他指出，这份数据将对自己的货币政策决定产生重大影响。他表示，如果通胀继续朝美联储2%的目标取得进展，他将支持维持政策不变，并愿意保持耐心。

因此，本周的报告可能会向市场发出一个明确信号：在美联储9月16日召开会议时，市场是否需要将加息概率完全计入价格，也就是按100%的概率定价。毫无疑问，强于预期的8月就业报告意味着，美联储再以劳动力市场疲弱为由暂缓加息，已经没有足够说服力。

再结合主席沃什8月28日在杰克逊霍尔发表的讲话，除非CPI报告显著低于预期，否则美联储将很难在9月不加息。

综合来看，举证责任可能已经发生转移。美联储或许不再需要数据来证明9月加息的合理性;相反，它可能需要CPI报告提供一个不加息的理由。

正因如此，本周的CPI报告将具有一段时间以来罕见的重要性，因为它可能成为美联储9月加息所缺少的最后一块拼图。市场已经预计这份报告将相对偏热，这意味着，即便数据符合预期，也可能足以使9月加息继续成为一个极具现实可能性的选项。

债市先行定价，美联储沟通机制与预期管理模式迎来考验

华尔街经济学家们一致预计，8月美国整体CPI环比将上涨0.4%，高于7月的0.1%，同比涨幅则将保持在3.4%不变。与此同时，核心CPI预计环比上涨0.2%，与7月持平，同比涨幅则将从2.5%降至2.4%。Kalshi等预测市场的预期也与此相近。

不过，值得指出的是，本周数据存在显著高于预期的风险，因为8月服务业通胀明显升温。美国供应管理协会(ISM)的服务业报告显示，支付价格指数从7月的70.3升至72.6，也高于6月的67.7。从历史上看，ISM服务业支付价格指数的变化往往伴随着CPI数据的变化。

能源价格可能进一步带来上行压力。汽油价格上涨会直接推高整体CPI，而柴油价格上涨则可能抬升运输成本，最终向更广泛的经济领域传导。

2年期美国国债可能已经在向我们透露货币政策的走向。目前约4.4%的2年期美债收益率表明，市场预计未来货币环境将明显收紧，而有效联邦基金利率仍远低于这一水平。

自20世纪90年代以来，几乎在每一轮周期中，2年期美债收益率都往往跟随通胀变化，而有效联邦基金利率往往滞后于2年期美债收益率，最终联邦基金利率会与之持平，在某些情况下甚至超过它。因此，在2年期美债收益率目前接近4.4%的情况下，这一历史关系意味着，美联储未来可能仍有多次加息。

当然，沃勒只有一票，而沃什也已明确表示，美联储希望摆脱传统的前瞻指引。但这又带来了另一个问题：如果官员明确告诉市场，政策将取决于后续公布的数据，而CPI符合预期或高于预期，美联储却依然不加息，会发生什么?届时，问题就不再仅仅是9月的决定，而是市场究竟应该如何理解美联储的沟通。

强非农递上“加息弹药”，CPI会否扣动9月利率扳机?美银押加息，花旗押暂停

强非农意味着美联储更有条件加息，不意味着已经必须加息。8月就业增加16.2万人，加上前两个月合计上修5.5万人，降低了就业骤弱的担忧;但时薪环比上涨0.3%、同比上涨3.1%，尚未呈现工资压力同步失控。利率期货交易员们最新定价所显示的美联储9月份加息概率升至约六成，一定程度上说明非农就业只是增加鹰派筹码，尚未替代通胀判断。

贝莱德、BMO以及花旗等华尔街顶级机构观点的交集之处在于——就业端的障碍减轻了，政策悬念仍取决于CPI与PCE通胀共同且持续改善是否足够，而不是单凭一份非农报告定案。

美国银行策略师团队则表示，该机构预测核心CPI环比上涨0.22%，对应核心PCE环比约0.24%、同比3.4%，认为足以支持9月加息;花旗则预测核心CPI环比上涨0.184%、同比降至2.3%，倾向维持利率不变。两家的核心CPI环比预测相差0.036个百分点，但四舍五入到小数点后一位都显示为0.2%。因此，华尔街对于9月美联储会否重返加息的真正分歧在于具体的价格分项、向PCE统计数据的映射，以及美联储官员们对“通胀取得足够进展”的认定。

在一些经济学家看来，政策锚仍是PCE通胀数据，CPI属于重要但不完整的证据。住房数据在CPI中的权重较高，住房降温可以明显压低核心CPI;PCE涵盖更多由雇主和政府支付的医疗支出，因此可能呈现不同趋势。沃勒还特别指出，部分非市场服务价格依赖估算，其对核心PCE的贡献程度可能夸大他所判断的基础通胀压力。

在花旗集团的策略师们看来，强就业抬高了保持耐心所需的通胀证据门槛，CPI仍是政策判断的关键输入，而非自动扣动加息扳机的开关，若核心服务价格和后续PCE数据仍然偏热才有可能推动美联储实质性迈向加息路径。美国银行则表示，温和通胀将强化暂停加息、美债反弹和美元走弱;通胀重新升温则可能促使美联储在9月15日至16日会议上加息，重新推高实际利率与美元。