XM外汇官网:开源证券：周期与红利双逻辑 四主线布局煤炭股

开源证券发布研报称，当前煤价进入上行阶段，行情驱动正由旺季需求逐步转向供给收缩。“查超产”及安全监管趋严制约主产区产量释放，供给恢复仍需时间;随着冬储启动及取暖旺季临近，煤炭供需基本面有望进一步改善。动力煤受益于现货价格上涨及长协机制对产业链利润的稳定作用;炼焦煤市场化程度更高，对供给变化及下游补库节奏更为敏感，价格及业绩弹性相对更大。多数煤企仍保持较强分红意愿，在宏观环境及资本市场波动加大的背景下，高股息资产仍具配置价值。随着煤价回升改善煤企盈利预期，煤炭板块有望由单一红利逻辑逐步转向周期与红利双重驱动。

开源证券主要观点如下：

供给收缩叠加发运倒挂，动力煤价格突破950元/吨

本轮动力煤上涨的核心驱动来自主产区减产、发运利润受压及港口货源收紧。截至9月4日，秦港Q5500平仓价升至962元/吨。当前供给约束尚未明显缓解，但迎峰度夏结束后电厂日耗回落、库存可用天数回升，需求端支撑边际减弱，政策监管及下游采购承接能力亦将约束煤价上行幅度。

产地减产叠加发运倒挂，港口货源供应收紧

2026年1-7月全国原煤产量同比下降3.2%，其中6月、7月分别同比下降9.5%、9.9%，主产区产量收缩推动坑口煤价率先上涨。5月下旬以来，坑口-港口价差总体收窄，7月一度降至164元/吨;部分资源扣除铁路运费、短倒及港杂费后出现发运倒挂，贸易商发运积极性下降。7月高点以来，55港动力煤库存由约7800万吨降至约6800万吨，港口可流通货源及高热值优质资源偏紧，推动港口煤价补涨。

需求支撑边际回落，政策监管约束煤价上行幅度

沿海八省电厂日耗由8月5日的246.6万吨/天下降至9月3日的210.2万吨/天，库存可用天数由8月22日的14.3天回升至16.7天，终端供需压力有所缓解。根据发改价格〔2022〕303号文及国家发改委2022年第4号公告，秦港Q5500现货价格对应的监管阈值为1155元/吨，当前价格较该阈值低193元/吨。与2021年相比，本轮行情尚未出现旺盛需求、供应受限与电厂低库存同步强化的局面，预计短期煤价以高位震荡为主，后续涨幅或较前期收窄。

风险提示：国内煤矿复产进度快于预期;下游需求回落幅度超预期;进口煤到港量明显增加;煤炭价格调控政策进一步收紧。